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“增持+回购”大股东频出手 彰显公司投资价值

来源:首页 | 时间:2019-05-11

  过往在市场不景气的时候,上市公司往往都会热衷于回购自家股票,大股东也会频频出现增持的现象。这主要在于市场低迷状态下,公司股价下杀,股票往往呈现低估状态,配置价值凸显,由此自家人难免就自己“出手”追寻这其中的套利机会。

  最近新鸿基公司在资本市场的动作就非常多,大股东频频增持,公司也进行了大手笔回购。截至过去的三月份,公司执行主席兼执行董事李成煌在一个月内累计增持公司股票高达210.1万股,涉及资金逾800万港元,持股比例也由61.47%升至61.54%。而回购方面,公司在3月27日耗资804万港元回购了210万股。

  又是增持又是回购,难道真的是如上所说的,管理层确实是看到自己公司的股价被低估了,因此拿出实际行动积极发声,为公司后续的发展投出信心票?实际上从公司过往的回购表现来看,过去一年公司也一直在坚持回购,2018年还累计回购了145万股,并由此完成了其在2015年宣布的十亿港元股份回购计划。而新的一年,公司继续回购,大股东也接连增持,似乎也反映了公司对自己在资本市场的表现不太满意。

  从二级市场的情况来看,新鸿基公司在新年到来前几个月股价其实还是一直趴在底部的。不过随着新的一年到来,进入一月后,公司股价在大市行情向好的环境下,也开始向上走了一波。但是进入三月份,虽然港股整体也盘踞不前,但新鸿基却画风突变,刹不住的往下回落,甚至一度快将之前的涨幅抹平。好在进入3月最后几天,大市行情也不错,新鸿基公司股价也跟着回暖了不少,而在这段时间内大股东也接连出手增持了好几笔,并完成了大手笔的回购动作。

  而从回购后的估值表现来看,公司当前每股净资产为9.48港元,过去五年年均复合增长率为7.4%,表现还算不错。而截至目前公司在二级市场股价为4.02港元,较每股账面价值折让约60%。PB现在亦处在历史低位,显示了公司在资本市场较为低估的状态。

  再来看公司的派息情况,2018年公司共计派息26港仙,结合当前股价,其股息率达到了接近7%的水平,而当前银行板块算术平均股息率仅在3%的水平,新鸿基公司作为金融股其分红水准显然也比较高,公司过往的分红情况其实也一直表现的比较大手笔。

  再总结来看,截至4月3日,新鸿基今年年度涨幅仅8.92%,恒生指数累计涨幅则已经高达16.02%,显然,其涨幅还远远落后大盘。

  值得一提的是,公司此前三月初曾发布过盈利警告,预计年度股东应占溢利同比减少,而此后股价也因此下来不少,而到20日正式公布财报后,又继续下行了几天,随后才呈现反转姿态。从当前情况来看,之前财报的利空因素大概率已经被市场消化,那么当下,又该如何看待这家公司呢?回购及增持动作会否推动公司后续股价有所表现?

  3月20日,新鸿基公司公布截至2018年12月31日止年度的全年业绩。公司营收实现进一步增长,股本回报率及资产回报率表现稳健,分别达到了6.2%及4.1%,经营性净现金流扩大到7.54亿港元,同比增长199.1%。不过年内,公司股东应占溢利为11.84亿港元,较上年同期下滑。而公司给出的原因则主要是由于2018下半年其主要投资资产的市场估值变化所致,而相比之下,2017年是集团表现最强劲的年份之一。

  回顾过去两年资本市场的表现,2017年港股走出了一波气贯长虹的走势,而进入到2018年尤其是到下半年,在突然爆发的中美贸易战等因素影响下,港股、A股资本市场可谓一片哀鸿遍野。而从公司的主要投资分部业绩表现来看,其呈现明显的关联性,2018财年下半年该分部录得3.19亿亏损,而2017年下半年却录得高达6.50亿的盈利。由于证券市场的波动,公司投资资产的市场价格受到影响,最后令账面利润承压,这样的逻辑相信也就不难理解了。不过对投资者而言,应当注意的是这种由资本市场的价格变动导致的亏损,其实也并非真实亏损,应该辩证去看待。

  实际上关注今年的资本市场表现,恒生指数年初至今已经累计涨幅高达15%,上证综合指数涨幅也达到了30%外,资本市场持续向好,这也意味着此前按照原先市场价格计算的亏损也将实现大幅逆转,这无疑也将令新鸿基公司新一年的业绩表现颇具期待。

  2018年度,公司实现总收入约45.85亿港元,同比增长13.32%。收入增加主要受不同业务板块的客户贷款及垫款总额增加所致。而去年公司客户贷款及垫款总额增至161.09亿港元,同比增长了12%。

  当前公司的主要收入来源分为金融服务、消费金融、按揭贷款、主要投资、集团管理及支持五个分部。其中消费金融为核心业务,占到总收入的77.62%,并为公司贡献了较大的利润。

  作为公司的核心板块,其依托拥有58%股权的附属公司亚洲联合财务而运营,亚洲联合财务是香港最大型及最专业的个人贷款公司之一,该公司主要业务是透过自身的分行网络及网上平台,为个人客户及小商户提供无抵押贷款产品。

  该板块在内地的业务受到去年P2P监管整治的影响有所放缓,不过在香港的业务仍然保持稳定增长。整体而言,去年该业务收入增长了10%,表现出稳健的扩张姿态。

  作为公司投资业务板块,公司主要投资于上市债券(占主要投资11%)、上市股权(占主要投资23%)、私人信贷(占主要投资16%)、私募股权(占主要投资35%)、房地产(占主要投资15%)。

  该板块是其新鸿基信贷有限公司经营的按揭贷款业务,去年是其投入运营后的第三年。由于处在起步阶段,增长势头较为强劲,去年该板块为公司带来除税前利润达1.14亿港元,较2017年的3500万港元大幅增长了226%。

  该板块主要是公司在金融服务行业持有的权益部分。当前公司拥有光大新鸿基30%的股权,同时亦有陆金申华融资租赁有限公司40%的股份,两者也为公司带来了可观的利润贡献。根据2018年财报,该板块除税前贡献利润达到了2.03亿,而2017年同期为1.19亿。

  整体来看,公司的经营能力表现还算比较优异,各板块布局结构合理,投资策略也呈现多元化特征,过往回报率表现稳健。虽然公司利润过去一个财年受到大市环境的压制,但整体的基本盘还是非常不错的。

  首先一个核心的观点是,像新鸿基这样的金融公司的发展其实与经济基本面和资本市场的风向是息息相关的。

  公司主要业务是消费金融和投资,如若经济基本面不佳,贷款量减少、坏账增加等因素对公司的利润势必造成压力;如若资本市场表现太差,同样也将会影响到公司的投资收益,最终侵蚀到账面利润。所以两者的表现对于判断公司后续的业绩表现有着重要意义。

  从公司过往EPS的表现也能看到这一点,在2015年、2017年,公司的盈利能力大增,而当时的市场环境是非常不错的。当然整体来看公司过往业绩表现还算是非常稳定的,过往三年平均EPS保持在0.64港元的水平,盈利能力也还算比较强。

  从当前的市场环境来看,今年整个全球宏观环境,尤其是国内经济表现还算是比较明朗的,而资本市场自年初以来也一直呈现向好趋势,相信这也为公司今年的业绩增长带来了一定的期待。

  实际上除却这一方面的考虑,其实作为一家老牌金融公司,新鸿基过往的表现也是非常不俗的,公司已经有着50载的历史,穿越历史周期,即使是遇到重大金融危机也能有不错的业绩表现,展现了较强的经营实力。

  当前国内经济下行压力下,传统的三驾马车驱动模式中消费开始占据重要角色,而伴随着国民收入的提高也极大的释放了消费潜力。根据国家统计局数据,2018年消费支出最终对国内生产总值增长的贡献率为76.2%,比上年提高18.6个百分点,连续5年成为经济增长第一驱动力。

  而在消费驱动的模式下,消费金融市场也呈现高速增长的姿态,尤其是伴随着中国互联网的快速发展,更是助推力消费金融市场的爆发。根据人民银行数据,2013年短期个人消费贷款仅为2.55亿,到2018年未已经增长到8.8万亿元,而中长期个人消费贷款则从10.32亿增长到28.99亿,增速十分迅猛。

  另外与国际对比来看,国内消费金融产业2015年消费信贷(除房贷以外)占总消费支出的比例仅为20%,低于韩国的41%和美国的28%,由此而言,国内消费金融发展仍然大幅滞后于发达国家,有着较为广阔的市场空间。

  由上再来看到新鸿基公司,其附属亚洲联合财务公司,已经在消费信贷市场有着25年的经验,自成立起一直稳占香港私人贷款市场的领导地位,至今已服务过52万香港人。而公司当前也将触角扩张到国内市场,业务覆盖包括深圳、北京、上海等全国15个城市,这些城市经济实力较好,消费信贷需求旺盛,凭借公司过往积累的业务扩张经验和强大的运营能力,相信也将为公司未来业绩持续增长带来较大的保障。

  新鸿基的业务板块较为丰富,凭借多点多地布局,既能为公司形成持续的增长动能,也能在一定程度上规避风险。

  以新鸿基信贷来说,近年来,公司在香港按揭贷款业务上表现就非常强劲,虽然该项业务仅仅开业三年左右,但其于2018年末在香港的按揭贷款组合就高达29亿港元,成为市场领导者。而这在一定程度上也反映了公司能够凭借过往在信贷金融市场的经验帮助公司新业务的实现快速增长。而当前公司旗下的光大新鸿基业务,陆金申华融资租赁业务等,也正表现出积极的增长姿态,相信后续也将为公司带来强劲的增长动能。

  值得一提的是,公司发展多年,运营效率也在不断优化,从公司过往三年的管理费用率来看,其持续呈现下行趋势,反映公司不断提质增效的发展势头。

  可以预见的是,未来随着公司多个板块业务不断成熟,公司体系继续优化升级,公司还将迎来突破性的发展机会。

  作为香港一家老牌金融公司,新鸿基公司的品牌是非常具有价值的。金融行业的本质无非是信任二字,透过公司过往的发展路径来看,新鸿基公司有着穿越市场周期的经验能力。而当前公司有着明确的发展战略,对主营业务也在不断深化布局。凭借其多年成熟的投资管理经验和消费信贷市场经验,公司在获得行业及客户认可的同时,也将有望吸引到更多优质项目合作方,获得更多的发展机会。

  值得一提的是今年也将是新鸿基公司盈利50周年的时刻,过往三年前,公司已经开始全面转型为全方位的投资公司,相信随着“五十而知天命”的到来公司对于未来的发展也将更有把握,其在后续的发展道路上也将越走越稳。

  在给金融公司估值时,我们一般用NAV进行估值。但是由于金融行业具有高杠杆性,所以一般会给予风险减值,给我们的投资带来合理的必要回报和安全边际。

  一般证券公司按证券价格的50%进行股权质押,并在股价跌到质押价格的40%的时候提醒上市公司,在跌倒质押价格的30%的时候要求平仓,所以我们给予上市股权价格的的40%作为安全估值较为合理。同理,私募基金证券公司一般按照20%的价格质押,债券按照85%的价格质押。房地产由于有实物资产抵押,所以质押比例较高,按评估价值的90%进行质押。而私人信贷确定性收益高予以85%的折价。

  在港股市场中,由于风险偏好较低,一般还会扣除商誉和无形资产。公司商誉和无形资产主要来自于信贷业务和光大新鸿基的股权。

  先来看信贷业务板块,公司主要由亚洲联合财务和新鸿基信贷开展业务,两家公司业务盈利能力非常强,按照8-15x的估值来算,两者合计估值水平大致在100-200亿。

  再来看公司的金融服务板块,其中所持有的光大新鸿基股权30%,去年该板块整体录得收益2亿,按照信托公司基本长期15倍的市盈率水准,再结合股权比例折算下来,分到新鸿基的部分至少也在10亿。

  两者合计加总大致在110-210亿,远远大于商誉和无形资产的30亿。而这两块算是实实在在的业务,如若市场不记作商誉和无形资产扣除,公司的估值也有140-240亿的提升空间。即使市场记作商誉和无形资产扣除,其也存在110-210亿的低估。

  由上可以看出市场对公司的估值存在的偏差还是非常明显的。而结合未来的情况来看,公司的估值也还有较大的提升空间。一方面,由于亚联财一直有分拆预期,如若分拆出去改善信披的预期对估值还将会有提升作用。而另一方面,随着资本市场趋势向好,投资板块以市值计算的板块也将会有所提振,上述折价也应该有所调整,给予更高的估值水平,而且公司的投资业务也有发展成为新的基金管理业务的可能,后续表现也将非常值得期待。值得一提的是,在私募股权方面公司已有多个优质潜力项目,公司当前也在加快对私募投资项目的上市套现进程,在股票市场回暖环境中这些项目上市相信也将带给公司更高的收益水准,由此推动公司估值上行。

  《安全边际》里面有这么一句话:只有当价格变得有吸引力时才买进,而情况相反时就卖出。从当前新鸿基的市值表现来看,其确实也存在着非常强的吸引力。

  展望后市,做投资的都知道亏损是自己控制的,盈利是市场给的。投资也是靠天吃饭行当,大市好投资公司的业绩表现也就好,业绩情况存在随行就市的周期性源于所投资的资产价格的波动,而归根结底就是大市好坏。当前整个市场行情已经开始向好,去年受累于市场环境不佳利润表现相对一般的新鸿基今年的业绩相信会有不俗的表现。

  而公司核心板块的消费信贷业务在经过去年国内监管带来的行业洗牌过后,也将有望重新获得增长机会,凭借公司在信贷市场的多年经验,公司也有望在国内消费金融领域快速跑出,未来也将值得我们期待。

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